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原标题：中金：百花齐放的餐饮供应链%d
%d %d%d %d我们认为当前餐饮供应链处于百花齐放的整体大扩容阶段，新兴业态层出不穷。餐饮连锁化率不断提升和团餐市场的万亿元蓝海为餐饮供应链提供机遇，其中火锅场景或为供应链大发展的起点。我们认为品质稳定、高性价比和适当的产能布局和赋能门店是当前餐饮供应链行业的重要竞争维度。
%d摘要
%d餐饮连锁化趋势逐步明确，餐饮供应链处于大发展的初期，火锅场景或为大发展的起点。我国餐饮连锁化率对比欧美发达国家差距较大，且随着人工、租金、原材料成本逐渐上涨，去厨师、去厨房化意愿不断提升，连锁餐饮企业发展趋势明确。团餐万亿元蓝海亦为供应链发展提供机遇。其中火锅场景标准化程度高，或为破局之处。
%d餐饮供应链产业链各环节均加速布局，新玩家不断入局。上游食材供应企业自上而下进行全国化产能布局，高性价比是核心优势。中间流通环节的配送企业多依靠互联网平台进行信息化整合，因此高周转率和高毛利率是行业门槛。下游餐饮企业自下而上拓展供应链业务，积极赋能门店的同时将供应链服务开放给其他餐饮企业，开创收入第二增长曲线。
%d复盘美国餐饮供应链龙头Sysco的发展历程，我们认为并购整合是Sysco成长为美国行业龙头的原因。Sysco凭借充足的现金流和较低的借款利率自成立起沿着“外部扩张—内部扩展—多元化并购”的历程不断发展，并在并购后整合门店和管理团队实现协同效应。通过自建物流、定制化研发和科技赋能门店等手段提高客户粘性。
%d推演我国餐饮供应链发展路径，我们认为行业未来最终或将从百花齐放走向整合，但此项进程或较为漫长。我们认为我国仍处于餐饮供应链发展初期，我们预计随着前端餐饮的连锁化和消费升级，餐饮供应链行业扩张趋势将长期不变，且供应链布局或是未来重点竞争维度和发展趋势。短期内行业仍处于跑马圈地阶段，各细分领域龙头渐起；长期看，参考Sysco的发展模式，我们认为或龙头或进行并购整合，规模效应逐步体现，强者恒强的马太效应或显现。
%d风险
%d火锅料产品同质化或因消费粘性不强而丢失市场份额，原材料价格波动，冷链物流发展不及预期，食品安全，需求减弱。
%d正文
%d连锁化趋势推动供应链扩容
%d餐饮连锁化趋势明确，供应链新兴业态百花齐放
%d我国连锁餐厅收入逐年上涨，但餐饮连锁化率对比发达国家差距仍较大。2019年我国餐饮连锁餐厅服务收入为9331亿元，占全国餐饮市场收入近19.69%，据弗若斯特沙利文预计2024年将达到20.13%。而2019年我国连锁化率仅为10%，美国、日本等发达国家连锁化率为54%、49%，因此我们预计随着连锁餐厅收入不断上涨，餐饮企业连锁化趋势明确。
%d图表： 2014-2024年我国连锁餐厅服务市场收入逐年上升
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资料来源：国家统计局，弗若斯特沙利文，中金公司研究部
%d图表： 我国餐厅连锁化率与发达国家差距较大(2019年)
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资料来源：欧睿，中金公司研究部
%d餐饮连锁化对餐饮供应链提出更高要求，倒逼供应链的发展。人工、租金、原材料等成本逐渐上涨，严重挤压餐饮企业的利润，因此餐饮企业去厨师、去厨房化意愿不断提升，连锁化率趋势确定。对比海外连锁餐饮龙头麦当劳、星巴克等，餐饮企业连锁化扩张主要依靠中央厨房和餐饮供应链布局来压缩食材原料配送成本，简化烹饪程序，减少餐厅厨房占地面积，降低租金，同时半成品制作也为B/C端未来发展打下坚实的基础。
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